【东北晨会0125】海外宏观周度观察有色、家电等行业周报三聚环保、爱美客、海天精工

  原标题：【东北晨会0125】海外宏观周度观察/有色、家电等行业周报/三聚环保、爱美客、海天精工

  【东北宏观沈新凤】海外宏观周度观察：欧洲国家通胀高企，英国央行或将持续加息。英国12月CPI同比变化为5.4%，前值为5.1%，高于市场预期5.2%，通胀水平升至近30年以来的顶配水平。先前推升物价水平的主要逻辑依然存在，随着能源价格持续保持高位、需求增加与供应链限制共同导致的供需错配问题以及工资与物价螺旋上升问题导致英国通胀高企。我们预计短期内英国通胀仍然会维持历史高位，天然气价格仍远高于去年年初水平，能源价格高位波动持续冲击经济，工资与物价螺旋上涨现况短期内依旧且持续恶化趋势明显，英国居民平均周薪长期保持上行趋势。长久来看，预计英国通胀或将随着全世界供应链的持续恢复，并在达到供需平衡后回落至正常水平，疫情泛滥对于社会的消极影响或将逐渐减弱，英国政府正在慢慢地制定与疫情共存的相关计划方案。英国央行已于去年底加息一次，英国央行行长贝利表示，英国通胀前景或将继续恶化，我们预计英国央行当前表态存在继续加息的可能性，而且美国加息周期或即将于3月开启，在美国加息预期的带动下，英国货币政策正常化步伐有同步推进的可能。11月英国失业率为4.1%，前值和预期值均为4.2%，失业率持续下行已基本回落至疫情爆发之前的正常水平。企业复苏的动力引来劳动力短缺问题，进而提升企业雇佣劳工的持续动力。先前因受到经济冲击而失业的人口陆续返回工作岗位进而大幅度降低英国失业率，预计英国失业率将持续维持相对低位。欧元区12月CPI同比变化为5.0%，符合市场预期，前值为4.9%，创1991年来新高。我们预计欧洲央行近期不太可能采取货币紧缩政策，但因为供应链问题维持的时间将会比预期更久，高通胀问题在短期内仍难快速缓解，而年初新一波的疫情高潮的来临或影响之后的经济活动，并导致物价水平维持在较高位置。

  欧洲央行12月会议纪要显示，欧洲央行对经济前景持谨慎态度并承认面临更高通胀风险，但仍坚持认为通胀是暂时的，通胀在较长时间内高于央行目标。但若在中期内将通胀稳定于2%的目标水平，仍需要货币宽松政策。会纪要中提及货币政策灵活性，理事会认为央行或可逐步放缓债券购买速度，我们预计欧洲央行在2022年之内加息的可能性较低，当前债券购买计划最早要延续至今年底，预计欧洲央行加息周期最早将开始于2023年。当前欧洲央行内部对于通胀暂时论存在分歧。事实上，欧洲央行货币正常化步伐落后于全球其他主流央行。日本央行公布最新的利率决议和前景展望报告，维持短期基准利率目标-0.1%不变，并承诺将长期利率引导在0%左右，符合市场预期，央行同时上调其对通胀的预测。虽然日本当前通胀水平有逐步提升的可能，但因为日本通胀水平长期低于2%，央行不会改变货币宽松政策，我们预计日本央行在较长一段时间内提升利率的可能性很低，维持货币宽松政策的可能性较大。

  【东北有色曾智勤】行业周报：供给或持续低于预期，锂资源有望长期维持高景气。锂：欧洲最大锂矿项目流产，锂供给端再生扰动。1）南美三大主要锂资源国正商议成立锂生产国组织，供给格局或逐步优化。据里约时报，阿根廷、玻利维亚及智利正在就建立一个类似于“石油输出国组织”的锂生产国组织进行讨论。据USGS，2020年阿根廷、玻利维亚和智利三国锂资源量占全球比例高达60%左右；阿根廷、智利两国产量占比达30%。我们大家都认为若锂生产国组织设想真正落地：一方面锂供给集中度将大幅度的提高，行业格局料逐步优化；另一方面在政府的引导下，企业行为将更趋势理智，锂价也将更为稳定。换而言之，锂价“下限”或将显著抬升，过往暴涨暴跌局面难以再现，高位可持续性有望增强；2）塞尔维亚宣布否决Jadar锂矿项目，全球锂资源开发道阻且长。本周，塞尔维亚政府因政治及环保原因叫停力拓Jadar锂矿项目。Jadar是欧洲最大的绿地锂矿项目，据力拓公告，项目氧化锂资源量达248万吨（折612万吨LCE，体量接近澳矿Pilbara），原计划年产电池级碳酸锂5.8万吨。当前市场上部分观点认为锂矿开发易如反掌，随着部分绿地项目陆续开启建设，锂行业或在短期内重回过剩状态。而此次Jadar锂矿项目的流产恰恰证伪了这种观点，事实上，锂矿开发的周期通常在3-5年左右，再考虑到政策、环保以及工艺匹配等因素，实际开发时间将进一步拉长，例如Mt Cattlin、Mt Marion等成熟矿山从开始建设到稳定生产均经历了7-8年的时间。因此我们大家都认为，中短期内新项目可提供的增量或十分有限，未来数年新增锂供给将难以匹配每年10~25万吨LCE+的需求量开始上涨，行业供需矛盾或长期存在，看好“白色石油”锂资源的长期高景气。相关标的：融捷股份、科达制造、盛新锂能、天齐锂业、雅化集团、江特电机、赣锋锂业、永兴材料、藏格控股、天华超净、中矿资源、西藏矿业、西藏城投等。

  稀土：供需偏紧预计长期存在，新能源属性的持续强化有望推动稀土估值体系重构。1）短期来看，供需抽紧料支撑稀土价格保持高位。①供给端，春节将至，部分废料小厂停减产，且部分金属厂因原料不足开工会降低；②需求端，下游订单好转补货需求有支撑。③库存方面，据百川资讯，本周氧化镨钕库存继续环比降低3.6%至2400吨。供给偏弱+库存低位，短期内供需矛盾难以缓解。考虑国内指标预计释放克制，海外产能已接近满产，预计2022全年供应仍将维持偏紧状态，支撑稀土价格保持高位。2）长期看，稀土正处于供需重塑的新时代起点，估值体系重构。稀土未来有望复刻历史上锂钴新能源需求高增的逻辑，而其供给端甚至比锂钴还要更优异，伴随价格中枢上移，企业或持续兑现高盈利，把握拥有全球定价权的核心资产价格重估机遇。相关标的：北方稀土、五矿稀土、包钢股份、盛和资源、厦门钨业等。

  【东北家电陈玉卢】行业周报：新兴品类持续强势高增，行业有望持续回暖。本周行情回顾：本周中信家电行业指数收于15,346点，周内上涨2.85%；同期上证指数上涨0.04%；沪深300指数上涨1.11%。

  销量数据：白电：成本压力略有缓解，冰洗需求显韧性。2022W3，空调、冰箱、洗衣机的线%。市占率方面，空调行业美的反超格力暂居首位、海尔在冰箱、洗衣机行业继续保持头名。

  清洁电器：扫地机同比高增，高价格段产品销量占比提升。2022W3清洁电器全品类线%。其中扫地机器人的线元，高价格段产品销售占比提升。线上销额市占率方面，科沃斯占40.3%，龙头地位稳固；云鲸J2销售成绩优异，市占率继续居行业第二。

  厨电：集成灶结构升级趋势不改，洗碗机线，集成灶线%。线%。市占率方面，火星人仍处于龙头地位。2022W3洗碗机线上销量/销额yoy分别+10.83%/+19.04%。线%。美的、西门子分别引领线上/线下市场。

  周观点：白电：空调销售同比继续下跌，冰、洗实现正增长。日前国家出台多项政策刺激消费需求，预计未来白电需求有望回暖。叠加2021年低基数效应，公司业绩边际改善可期。推荐标的：【海尔智家】:国内深耕高端化战略，卡萨帝增速稳定，海外品牌化布局进入收获期【美的集团】：传统白电企业向科技方向转型，管理架构优秀运营效率高， 智慧楼宇、工业电机等B端业务布局完善，未来可期

  厨电：房地产政策边际放松预期继续加大、竣工有望好转。新兴品类高景气度态势延续，消费升级逻辑推动洗碗机和集成灶的销量 持续增长，行业龙头的业绩有望维持高增长。推荐标的：【老板电器】：目前估值较低，即将切入集成灶赛道，旗下洗碗机等新兴品类增速较快，发挥原有渠道优势，未来业绩弹性较大。

  清洁电器：扫地机价格增长态势持续，自清洁产品的热度继续提升，高价格段产品占比继续提升，叠加技术的进步，看好行业稳定发展。推荐标的：【科沃斯】：国内扫地机市场龙头，X1销量稳步增长，产品价格带有望拓宽；【石头科技】：国内市场占有率稳固，近日在海外市场推出自清洁+高吸力的新款旗舰扫地机S7 MaxV Ultra，叠加自建渠道推进顺利，持续看好公司海外市场的业绩突破。

  点评：战略布局清晰，产品矩阵不断丰富。2021年公司在保持原有产品线稳定增长的前提下，进一步丰富产品矩阵，新上市再生类材料“濡白天使”和“冭活泡泡针”。“濡白天使”自上市以来，获医疗机构、医生及消费者广泛认可，终端反馈和授权医生数量远超预期，有望于今年给公司带来较大业绩贡献。“冭活泡泡针”解决了医美机构合规水光产品紧缺的痛点，在市场严监管背景下有望实现较快增长。2021年嗨体系列及宝尼达预计均实现100%+的高增长，主要得益于差异化的产品定位和强劲的产品竞争力。

  国际化布局紧锣密鼓，内生外延提升总实力。公司在稳固现有产品竞争地位的同时，稳步推进新产品落地。A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液项目、去氧胆酸药物、注射用透明质酸酶有序推进中。同时，公司拟H股上市，助力公司长期国际化布局和资产整合。此外，公司增资收购Huons Bio补齐肉毒素短板，有利于熟悉、引进海外前沿技术为公司研发赋能。

  投资建议：公司差异化产品布局优势渐显，品牌影响力慢慢地加强，并通过内生外延不断丰富产品线。市场监管驱严背景下，公司作为合规经营有突出贡献的公司有望逐步提升市场占有率。预计2021-2023年营收分别为14.36亿/22.55亿/32.38亿，归母净利润分别为9.43亿/14.61亿/20.87亿，对应PE分别为105倍/68倍/47倍。维持“买入”评级。

  点评：校企合建氨氢能源创新平台，与现存业务产生协同效应。公司于2022年01月04日审议通过议案，与福州大学、紫金矿业签订《出资协议书》，共同投资设立福大紫金氢能科技股份有限公司，合力打造国家级“氨-氢”能源产业创新团队，发展集绿氨产业、氢能产业及可再次生产的能源产业于一体的万亿级产业链。其中三聚环保持股票比例为5%。此次投资通过资本和科技的通力合作实现了技术效益和经济的效果与利益的最大化；同时也为公司发展提供了新的契机，促进催化剂业务发展并与现有环保业务协同进步，成为公司突破亏损困境的重要转折点。

  海淀国资控股，助力公司化解历史遗留问题。三聚环保的控制股权的人变更，体现出国资对三聚环保的全力支持，并透露出未来国资有望进一步加大对上市公司的支持。国资的支持为三聚环保化解历史遗留问题、收购资产和研发技术注入了新的力量，公司业绩有望大幅回升。

  聚焦生物质燃油技术，未来有望成为公司主要业绩增长点。随公司生物燃料技术工业化的成功，公司已将生物能源产业作为重点发展业务之一，第二代生物质燃油掌握全球领先的悬浮窗加氢催化技术，未来有望成为主要利润来源之一。公司控股子公司山东三聚的“40万吨/年生物能源项目”已实现二次开车，将大幅度的提高生物质燃油产能；公司还积极与别的企业合作，通过委托加工的方式扩大生物燃料产量和市场占有率，逐步扩大产业优势。

  点评：行业下游需求旺盛，公司在手订单充足全年业绩略超预期。2021年受益于我国率先从全世界疫情恢复，叠加机床进口替代持续推进以及制造业产业升级，助力我国机床行业全年维持高景气。从公司在手订单合同预收款来看，2021-2022年公司在手订单充足，截至2021年Q3公司合同负债已达到7.47亿元，较2020年同期增长44.64%。下业的旺盛需求也带动了公司业绩快速地增长，2021年全年实现归母净利润3.6 ~ 3.8亿元，略超市场一致预期。预计在当前充裕的市场订单支撑下，未来公司业绩仍会保持比较高增速的增长。

  规模效应显现，公司纯收入能力持续提升。1）生产端：随公司生产结构调整初步完成，2020年立式加工中心产品营销售卖规模大幅度增长，全年实现出售的收益3.82亿元，较2019年增长163.62%，立式产品毛利率也较2017-2019年提升了约10个百分点达到了12.27%。此外，公司龙门和卧式加工中心毛利率在2020年也有3% ~ 4%的提升。2021年随公司销售规模持续增长，叠加产品价格提升，公司规模效应会促进显现，预计公司全年销售毛利率特别是立式加工中心产品的毛利率会促进提升。2）费用端：随着销售规模扩大，公司费用控制也表现良好，近年整体费用率持续下降。截至2021年Q3，公司三费费率为5.85%，较2020年同期减少3.91个百分点。2021年公司通过加强内部管理进一步提升生产效率，预计全年费用率较2020年会继续减少。费用率的降低也带动公司净利率持续提升，2021年前三季度公司销售净利率为13.08%，较2020年同期增加4.99个百分点。